超聚变冲刺创业板IPO上会，募资80亿元有望刷新今年纪录

超聚变冲刺创业板：80亿募资背后的营收高增长与现金流隐忧

11月12日，超聚变数字技术股份有限公司（下称"超聚变"）正式走上深圳证券交易所创业板IPO上会的节点。这家2021年才成立的算力企业，从辅导备案到上会仅用时10个月，节奏之快在近期IPO项目中颇为显眼。

募资规模刷新创业板年度纪录

超聚变此次冲击创业板，拟募资总额达到80亿元，超过此前粤芯半导体技术股份有限公司保持的创业板IPO上会募资纪录，成为年内创业板上会公司中募资规模最高的一家。

资金用途方面，40.8亿元将投入新一代算力基础设施研发及产业化项目，20.3亿元用于超聚变智慧制造园区及研发中心项目，8.9亿元投向面向智能算力、AI以及供电架构的关键技术研发项目，剩余10亿元计划补充流动资金。

国资控股、运营商参股的股权结构

超聚变定位于AI和数据时代的算力基础设施与数智化服务提供商，主营业务涵盖AI软件与解决方案、数据中心服务器、城企数智业务、能源智慧解决方案四大板块，其中算力业务是核心收入来源。

股权层面，河南超聚能以约31.38%的持股比例担任控股股东，实际控制人为河南省国资委。中移资本持股约13.76%，位列第二大股东。公司现有50多名股东全部为机构股东，名单中包括电信投资、联通系资本、中国移动旗下中移资本、中国电信集团投资有限公司、中国互联网投资基金、中国保险投资基金、国有银行系基金、证券公司直投及保险资管等。2025年11月5日，由诚通基金管理的国调基金宣布战略入股。整体形成"国资控股+运营商参股+产业资本协同"的格局。

2021年至2023年间，已有7家战略投资机构先后注资超聚变，均带有"国家队"背景。

营收三年翻倍，但应收账款与现金流承压

财务数据呈现出明显的"增收不增现金"特征。2023年至2025年，超聚变营业收入从250.92亿元攀升至582.46亿元，股票配资杠杆2026年上半年继续录得372.86亿元；对应净利润分别为5.07亿元、7.22亿元、10.30亿元和21.08亿元。

但经营现金流持续为负：2023年至2025年分别为-65.68亿元、-25.26亿元、-4.62亿元，虽逐年收窄却始终未能转正，2026年上半年更扩大至-156.85亿元。同期存货账面余额升至356.62亿元，短期借款增至180.26亿元，资产负债率达到76.97%。

应收账款同样值得关注。2023年末为67.3亿元，2024年末71.48亿元，2025年末回落至55.71亿元，但2026年上半年骤增至153.03亿元，占当期营业收入比例高达41.04%。超聚变在回复中表示，公司持续加强客户信用管理，应收账款占营收比例总体呈下降趋势，但随着业务规模扩张，期末余额相应增加。

深交所两轮问询聚焦三大核心问题

审核层面，深交所两轮问询围绕收入真实性与可持续性、竞争策略、独立经营能力展开。

交易所要求超聚变结合AI服务器和通用计算服务器的出货量、下游行业需求变化及新增客户情况，具体解释2024年AI服务器销量大幅增长的驱动因素，并结合在手订单和客户需求计划分析期后收入走势。

毛利率的可持续性也是关注焦点。深交所要求公司分析是否存在因互联网客户占比提升而导致毛利率再次回落的风险，同时在AI服务器价格竞争加剧的行业背景下，说明差异化竞争策略对盈利质量和经营现金流的实际作用。

此外，交易所还要求披露各类业务的收入确认政策与依据，并结合公司在x86系统和国产芯片系统的核心优势、市场趋势及在手订单变动，评估其能否持续保持竞争优势和成长性。

截至发稿，超聚变IPO仍处于上会审核阶段，尚未进入注册或发行环节。